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　　工程機(jī)械制造行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，對國家整體宏觀信貸宏觀調(diào)控的敏感度較高。產(chǎn)品本身研發(fā)和生產(chǎn)過程需要占用大量資金，對利率的升降和信用資金的獲得難易程度反映敏感。銷售過程中，行業(yè)內(nèi)普遍采用的高按揭銷售模式同樣體現(xiàn)出對整體宏觀信貸環(huán)境的依賴性。后，工程、裝備機(jī)械等屬于投資品，就下游需求方而言是典型的投資驅(qū)動導(dǎo)向的，帶動工程機(jī)械設(shè)備銷售的投資方、施工方對銀行信貸有很強(qiáng)的依附性，靠國家固定資產(chǎn)投資進(jìn)行投資拉動。

　　從國定資產(chǎn)投資角度，當(dāng)前資金環(huán)境較為寬松，基礎(chǔ)設(shè)施放行。主要原因是新一屆政府確定的今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)不突破底線7%，7月份以來政府采取了系列“問增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”結(jié)合的一攬子“微刺激”計(jì)劃。刺激的力度遠(yuǎn)不及經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的四萬億，因此難以指望投資帶動經(jīng)濟(jì)的快速增長。同時(shí)地方政府和企業(yè)債務(wù)占GDP比重已經(jīng)超過200%，繼續(xù)加杠桿刺激經(jīng)濟(jì)增長的空間有限。

　　信貸增速的放緩終影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體的可持續(xù)性，并對工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。工程機(jī)械經(jīng)過2009/2010年的高速發(fā)展，現(xiàn)在正進(jìn)入低潮發(fā)展期，復(fù)蘇遙遙無期。目前行業(yè)內(nèi)產(chǎn)銷降幅還未探底，企業(yè)管理成本實(shí)際上未有明顯的改善，特別是財(cái)務(wù)成本方面，前10年行業(yè)的高速跨越式發(fā)展的情況已經(jīng)不復(fù)存在。

　　1. 激進(jìn)銷售模式下，融資租賃風(fēng)險(xiǎn)充分暴露，銀行信貸萎縮

　　在廠商收入來源中，以廠商和銀行提供的融資租賃在各類業(yè)務(wù)中占比很大，機(jī)器銷售時(shí)以機(jī)器殘值作為擔(dān)保，類似于住房按揭，下游客戶定期分批償還設(shè)備貸款。逾期2-3月未能履行還款義務(wù)，導(dǎo)致貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，一般廠商或銀行要處置抵押物，經(jīng)銷商則承擔(dān)回購責(zé)任。在宏觀調(diào)控環(huán)境下需求不振，后端資金模式遭遇瓶頸，對行業(yè)大面積違約的擔(dān)心促使銀行從2012年起開始縮減工程機(jī)械融資方向的貸款規(guī)模，要求更高的首付比例，降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。工程機(jī)械行業(yè)融資租賃銷售盲目擴(kuò)張帶來的后果正在一一顯現(xiàn)。

　　2. 行業(yè)需求下降，工程機(jī)械企業(yè)回購壓力大

　　隨著2011年期工程機(jī)械行業(yè)需求大幅度下滑，行業(yè)企業(yè)“零首付”等極端銷售方式擴(kuò)大銷售規(guī)模的同時(shí)也放大了企業(yè)的回購風(fēng)險(xiǎn)。查閱該行業(yè)2012年公司年報(bào)，幾乎所有行業(yè)內(nèi)公司與銀行的金融信貸合作協(xié)議中都安排抵押貸款回購擔(dān)保條款，期限一般為24-36個(gè)月。由生產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)回購義務(wù)，或者公司和經(jīng)銷商共同承擔(dān)回購義務(wù)。通過2012年中國工程機(jī)械商貿(mào)網(wǎng)檢測數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2012年來，工程機(jī)械下游客戶延期還款現(xiàn)象非常普遍，在基建項(xiàng)目開工不足的情況下，潛在客戶觀望態(tài)度明顯，加重了行業(yè)下滑趨勢。任何融資租賃業(yè)務(wù)一旦發(fā)生違約，就會加大企業(yè)的資金流壓力。在目前行業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款金額極速上升的情況下，行業(yè)不景氣造成客戶違約將會帶來非常嚴(yán)重的后果。

　　3. 行業(yè)整體下滑背景下，廠商資金和經(jīng)營壓力巨大

　　在調(diào)整的過程中，工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)銷商也會經(jīng)歷大規(guī)模清晰，廠家支持政策減少、庫存量增大和銀行信貸的壓縮迫使部分經(jīng)銷商退出行業(yè)。違約客戶的增多也對經(jīng)銷商和制造公司帶來巨大的資金壓力，表現(xiàn)形式就是應(yīng)收賬款的急速增加。行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)三一重工，2013年半年報(bào)應(yīng)收、其他應(yīng)收款達(dá)到260億，比2012年末增長100%；中聯(lián)重科應(yīng)收款項(xiàng)類比2012年末增長30%，達(dá)到240億元。在目前的市場情況下，企業(yè)方面臨著巨大的現(xiàn)金流壓力，普遍開始減少融資銷售或分期銷售。行業(yè)內(nèi)主導(dǎo)企業(yè)紛紛進(jìn)行銷售目標(biāo)和戰(zhàn)略等方面的調(diào)整，收縮信貸銷售。

　　從天鷹資本的觀點(diǎn)出發(fā)，需求層面導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)基本達(dá)到共識，且債務(wù)率已經(jīng)見頂。債務(wù)高企的情況下，第三季度的反彈更多受存貨調(diào)整等短期因素影響，整體經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)時(shí)間有待觀察。不論本輪短周期復(fù)蘇的原因是存貨調(diào)整也好，還是投資支出短期上漲也罷，更根本的問題在于對于工程機(jī)械行業(yè)，由于信貸收縮、下游需求放緩和企業(yè)資金壓力等各方面的影響下，未來復(fù)蘇前景尚不樂觀。