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　　中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)曾經(jīng)的高速發(fā)展離不開(kāi)中國(guó)股市、PE 資本及時(shí)提供的大量資金支持。行業(yè)高速發(fā)展時(shí)，IPO 和再融資都備受追捧，PE 投資趨之若鶩，而隨著4 萬(wàn)億投資的高潮退去，股票市場(chǎng)融資和PE 資本兩個(gè)融資渠道都遇到了困難，但這卻可能預(yù)示著行業(yè)并購(gòu)與重組時(shí)代的到來(lái)。

　　資本市場(chǎng)讓工程機(jī)械行業(yè)如虎添翼

　　資本市場(chǎng)是工程機(jī)械行業(yè)十多年高速發(fā)展的助推器，對(duì)于像三一重工這樣的創(chuàng)業(yè)期融資相對(duì)困難的民營(yíng)企業(yè)，資本市場(chǎng)是真正市場(chǎng)化和公平競(jìng)爭(zhēng)的融資平臺(tái)。自有中國(guó)股市以來(lái)，工程機(jī)械板塊上市公司累計(jì)從資本市場(chǎng)募集資金（包括首發(fā)、增發(fā)和公司債）738.56億元。圖1是工程機(jī)械板塊各上市公司上市以來(lái)累計(jì)募資總額的情況。融資金額前五家公司平均融資金額超過(guò)100億元。

　　次債危機(jī)后，乘著4萬(wàn)億的東風(fēng)，主要的龍頭企業(yè)都制定了A股和H股的融資計(jì)劃，柳工(000528,股吧)、廈工和徐工分別在次債危機(jī)通過(guò)A股市場(chǎng)募集資金總額30億元、12億元和103億元，而中聯(lián)重科(000157,股吧)斬獲大，先是在A股增發(fā)，接著在香港上市，共計(jì)募集資金總額近200億元。同時(shí)，一批工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈上的中小企業(yè)相繼上市，雖然這些小企業(yè)無(wú)論從規(guī)模還是競(jìng)爭(zhēng)力上來(lái)看都跟三一、中聯(lián)、徐工、柳工不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上，但是由于當(dāng)時(shí)正處于4萬(wàn)億投資的高潮，他們都成功募到了數(shù)億元的資金。在行業(yè)歷史的低潮期來(lái)臨前募集到巨額資金對(duì)這些企業(yè)應(yīng)對(duì)行業(yè)困境無(wú)疑具有重大意義。

　　正是借助資本市場(chǎng)，中國(guó)工程機(jī)械企業(yè)將行業(yè)的高速發(fā)展和良好前景轉(zhuǎn)化成融資能力，吸引資本市場(chǎng)大量的資金加入到支持行業(yè)發(fā)展中來(lái)，使得中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)迅速抓住了中國(guó)高速城市化的機(jī)遇，產(chǎn)生了三一、中聯(lián)這樣的的工程機(jī)械企業(yè)，迅速縮小了與國(guó)際一流企業(yè)的差距。

　　
工程機(jī)械行業(yè)借助資本市場(chǎng)造富

　　資本市場(chǎng)的財(cái)富放大作用讓許多行業(yè)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者成為了億萬(wàn)富翁，在工程機(jī)械行業(yè)的巔峰期2011年7月1日，三一重工以總市值1413億元被英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》評(píng)選為世界50 0強(qiáng)，而在同年9月，梁穩(wěn)根被胡潤(rùn)百富榜和福布斯雜志雙雙評(píng)選為中國(guó)首富。三一重工、中聯(lián)重科、山河智能(002097)以及后來(lái)上市的眾多中小民營(yíng)工程機(jī)械企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在該時(shí)期大都身價(jià)過(guò)億。

　　在受益于資本市場(chǎng)的同時(shí)，工程機(jī)械板塊也給資本市場(chǎng)的投資者帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。工程機(jī)械10多年的高速增長(zhǎng)在行業(yè)內(nèi)制造了一批億萬(wàn)富翁的同時(shí)也在資本市場(chǎng)制造了無(wú)數(shù)財(cái)富神話。以三一重工為例，自其2003年7月3日上市以來(lái)，10年中復(fù)權(quán)高價(jià)與上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)相比增長(zhǎng)了35倍，如果以首發(fā)價(jià)計(jì)算，復(fù)權(quán)股價(jià)增長(zhǎng)了53倍。中聯(lián)、徐工、柳工的漲幅也都在10倍以上，如果近10年來(lái)你買(mǎi)了工程機(jī)械前四大上市公司任何一家公司的股票并且一直持有，你的收益率都會(huì)在10倍以上。

　　工程機(jī)械板塊的巨大漲幅也曾讓二級(jí)市場(chǎng)投資者賺得盆滿缽滿，廣發(fā)基金、易方達(dá)基金、博時(shí)基金、南方基金、銀華基金、國(guó)泰基金等大基金公司都曾在工程機(jī)械板塊上大賺過(guò)多次。三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械(000425)和柳工在過(guò)去10年里的很多時(shí)間都是基金公司的重倉(cāng)股。僅2010年三季度一個(gè)單季，基金公司在三一重工一只股票上的賬面盈利就超過(guò)39億元。即使在工程機(jī)械板塊股票市值蒸發(fā)過(guò)半的今天，你依然可以在三一、中聯(lián)、徐工、柳工的前十大股東中找到基金公司的身影，各種原因中除了基金本身要求必須的配置之外，就是一些曾經(jīng)在工程機(jī)械板塊嘗到過(guò)甜頭的基金依然戀戀不舍。

　　私募股權(quán)投資（PE）是企業(yè)上市前的一種直接融資方式，工程機(jī)械行業(yè)的高增長(zhǎng)也使得參與其中的PE投資者獲利豐厚。其中有影響力的當(dāng)屬聯(lián)想弘毅投資中聯(lián)重科的案例，20 06年弘毅以4.06元/股的價(jià)格、2.22億元的出資額參與中聯(lián)重科的股改，到2012年定點(diǎn)復(fù)權(quán)時(shí)股價(jià)達(dá)到了149 ~191元，平均獲利倍數(shù)超40倍。另一個(gè)案例是基石資本投資山河智能。

　　2004年4月，基石資本以4倍PE的估值向山河智能注資3000萬(wàn)元，到2006年底，山河智能成功上市，按照解禁日收盤(pán)價(jià)回報(bào)倍數(shù)超過(guò)50倍。

　　
國(guó)際并購(gòu)提前到來(lái)

　　就在歐美同行在次債危機(jī)沖擊下陷入低谷時(shí)，中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)卻在4萬(wàn)億投資的拉動(dòng)下進(jìn)入高潮。這讓國(guó)人期待的國(guó)際并購(gòu)比預(yù)期來(lái)得更早一些。20 08年6月，中聯(lián)重科首先聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)弘毅投資、高盛、曼達(dá)林基金，以2 .71億歐元的現(xiàn)金收購(gòu)方式，完成對(duì)CIFA的全額收購(gòu)。接著是柳工收購(gòu)波蘭HSW，徐工收購(gòu)德國(guó)施維英，山推股份(000680)收購(gòu)了馬尼托瓦克東岳重工，影響大的當(dāng)屬2012年12月濰柴動(dòng)力(000338)收購(gòu)德國(guó)凱傲集團(tuán)部分股權(quán)并控股其旗下的林德液壓以及三一重工收購(gòu)世界大的混凝土設(shè)備制造商普茨邁斯特。

　　行業(yè)低谷醞釀并購(gòu)與重組高潮的到來(lái)

　　本來(lái)中國(guó)工程機(jī)械可以乘勝追擊，利用次債危機(jī)的大好機(jī)遇，通過(guò)國(guó)際并購(gòu)繼續(xù)縮小與國(guó)際巨頭的差距，然而遺憾的是隨著4萬(wàn)億投資潮水的退去，中國(guó)的工程機(jī)械企業(yè)此時(shí)開(kāi)始逐漸露出了疲態(tài)。10余年的持續(xù)高速發(fā)展、資本市場(chǎng)的風(fēng)光、PE資本的追捧讓中國(guó)工程機(jī)械企業(yè)逐漸開(kāi)始習(xí)慣了高增長(zhǎng)，逐漸奉激進(jìn)策略為真理。4萬(wàn)億投資的興奮劑又讓工程機(jī)械企業(yè)陷入了后的瘋狂。在行業(yè)歷史的低谷來(lái)臨前的激進(jìn)銷售策略導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收款暴增，在終端客戶和代理商面臨破產(chǎn)危機(jī)的情況下，制造商也面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金流危機(jī)。就在卡特彼勒、小松等國(guó)際巨頭從低谷中慢慢走出的時(shí)候，中國(guó)同行卻開(kāi)始走入高庫(kù)存和高應(yīng)收的泥潭。國(guó)際并購(gòu)的腳步可能因此而受阻。

　　隨著我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)陷入困境，工程機(jī)械行業(yè)的IPO盛宴也開(kāi)始進(jìn)入尾聲。近三年上市的幾家工程機(jī)械公司發(fā)行市盈率都超過(guò)40倍，而現(xiàn)在它們的市盈率都跌到了20多倍，三一、中聯(lián)、徐工等幾家龍頭公司的市盈率更是跌到了10倍以下。次債危機(jī)后，幾家龍頭企業(yè)都制定了H股上市的計(jì)劃，而唯有中聯(lián)重科搶得先機(jī)，以超過(guò)15倍的市盈率在香港成功募集到150億港元的資金，但現(xiàn)在中聯(lián)重科的靜態(tài)市盈率已經(jīng)降到了7倍。三一重工和徐工機(jī)械等公司已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了的H股上市機(jī)會(huì)，這樣的機(jī)會(huì)可能5年內(nèi)都很難再碰到了。隨著行業(yè)迎來(lái)低增長(zhǎng)時(shí)期，工程機(jī)械公司通過(guò)上市大把圈錢(qián)的時(shí)代一去不復(fù)返了。

　　IPO受阻，PE資本的逃離加上危機(jī)后強(qiáng)者更強(qiáng)的行業(yè)態(tài)勢(shì)預(yù)示著中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)并購(gòu)重組階段的到來(lái)。隨著工程機(jī)械板塊在股票市場(chǎng)的衰落，之前趨之若鶩的PE資本和信心滿滿等著上市實(shí)現(xiàn)財(cái)富倍增的創(chuàng)業(yè)者從來(lái)沒(méi)有像今天這樣急于將手中的股權(quán)賣掉，這可能預(yù)示著中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)將進(jìn)入并購(gòu)與重組高峰期。如果不是因?yàn)辇堫^企業(yè)大都陷入現(xiàn)金流緊張的困境，行業(yè)整合可能早就開(kāi)始了。

　　作者介紹：

　　王合緒，江蘇大學(xué)機(jī)械制造學(xué)士，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，StarMine與《金融時(shí)報(bào)》聯(lián)合評(píng)選之2008亞洲區(qū)機(jī)械與材料行業(yè)選股分析師名。曾就職于湘財(cái)證券研究所、德隆集團(tuán)戰(zhàn)略部、美國(guó)喬丹工業(yè)和平安證券研究所，多年從事機(jī)械行業(yè)及相關(guān)行業(yè)的研究與投資�，F(xiàn)就職于寶鋼集團(tuán)華寶證券。