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　　事件：根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會挖掘機械分會行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018 年1-4 月納入統(tǒng)計的25 家主機制造企業(yè)，共計銷售各類挖掘機械產(chǎn)品86622 臺，同比+57.9%。

　　國內(nèi)市場銷量（統(tǒng)計范疇不含港澳臺）80947 臺，同比+55.3%。出口銷量5649 臺，同比+106.3%。2018 年4 月，共計銷售各類挖掘機械產(chǎn)品26561 臺，同比+84.5%。

　　國內(nèi)市場銷量（統(tǒng)計范疇不含港澳臺）25034 臺，同比+83.2%。出口銷量1518 臺，同比+109.7%。

　　評論：

　　4 月挖機銷量超預期，我們看好2018 年挖機全年銷量。2018 年4 月，共計銷售各類挖掘機械產(chǎn)品26561 臺，同比+84.5%，超市場預期。分產(chǎn)品：大、中挖銷量增速遠超小挖。2018年4 月大挖（≥30t）銷量3490 臺，同比+91.7%；中挖（20-30t）銷量6504 臺，同比+102.2%；小挖（＜20t）銷量15040 臺，同比+74.3%；分地區(qū)：海外出口增速表現(xiàn)優(yōu)于國內(nèi)市場。

　　2018 年4 月出口各類挖機1518 臺，同比+109.7%；國內(nèi)挖機銷量25034 臺，同比+83.2%。

　　地產(chǎn)與基建雙輪驅(qū)動，維持2018 年挖機銷量16 萬臺預期。1）三四線城市地產(chǎn)補庫存：2017年下半年開始，貨幣化安置與改善性住房需求驅(qū)動三四線城市出現(xiàn)房屋銷售熱潮，帶動地產(chǎn)庫存迅速降低，2018 年1-3 月，住宅新開工面積為2.55 億平方米，同比+12.20%，地產(chǎn)固投完成額為2.60 萬億元，同比+7.70%。地產(chǎn)建設超預期成為本輪挖機銷量增長的重要驅(qū)動力，中挖銷量增速高驗證地產(chǎn)投資對挖機需求的帶動作用。2）基建投資維持高增長：2017年1-12 月，我國基礎設施建設固定資產(chǎn)投資完成額17.31 萬億元，同比+13.9%。根據(jù)我們對更新需求的測算，2018 年由設備更新帶來的挖機需求約16.5 萬臺，考慮到一般新機銷量與更新需求量有一定倒掛，同時考慮到今年前4 個月較為強勁的銷量表現(xiàn)，我們維持2018年全年16 萬臺的挖機銷量預測，預計同比增長14%左右。根據(jù)工程機械傳導鏈，我們判斷汽車起重機、混凝土機械將先后收益，預計汽車起重機全年銷量增速60%左右，看好工程機械2018 年全年表現(xiàn)。

　　“一帶一路”與全球經(jīng)濟復蘇共驅(qū)出口，中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊在3 個百分點以內(nèi)。2018 年4 月挖機出口銷量1518 臺，同比增長109.7%，繼續(xù)超市場預期。1）“一帶一路”加碼海外擴張：2018Q1，我國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家合計完成營業(yè)額187.6 億美元，同比+30.4%。

　　2）2018 年全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇，2018 年2 月OECD 綜合領先指標為100.10 點，連續(xù)10個月超過100 點；IMF 上調(diào)2018/2019 年全球經(jīng)濟增長預期至3.9%/3.9%，全球經(jīng)濟持續(xù)增長有望帶動各地區(qū)基建建設，我國工程機械出口市場需求有望維持高增速。3）國內(nèi)工程機械龍頭企業(yè)海外布局進入收獲期，2018 年或成海外爆發(fā)元年。2017 年，徐工機械實現(xiàn)海外營收33.09 億元（+19.24%），海外營收占比11.36%；三一重工實現(xiàn)海外營收116.18億元（+25.11%），海外營收占比30.85%；恒立液壓實現(xiàn)海外營收6.41 億元（+60.25%），海外營收占比23.05%。4）我們測算得即使中美貿(mào)易摩擦形成較大規(guī)模沖突，對我國挖機出口的有效沖擊不超過3pct。隨著我國工程機械企業(yè)全球渠道完善與影響力提升，在全球需求向好的大背景下，預計2018 年工程機械企業(yè)海外營收增速將高于國內(nèi)增速10pct 以上。

　　國產(chǎn)核心零部件繼續(xù)受益，液壓油缸與泵閥是重點受益領域。主機廠主動瘦身經(jīng)營、國外巨頭產(chǎn)能有限、工程機械銷量高速增長推動國產(chǎn)工程機械零部件需求爆發(fā)。恒立液壓在挖機油缸上已實現(xiàn)突破，中挖泵閥產(chǎn)銷有望放量，2017 年恒立液壓挖機油缸銷量27.41 萬套，同比+99%，估測市占率超過50%；艾迪精密后市場向前市場拓展，已在20t 級中挖泵閥領域?qū)崿F(xiàn)了前市場突破，2017 年艾迪精密主泵銷量2.40 萬臺，同比+35%。2018 年國產(chǎn)零部件龍頭企業(yè)在手訂單充足，我們看好液壓油缸與泵閥全年收益。

　　整機龍頭利潤釋放彈性足，零部件廠商成長確定性高，繼續(xù)看好三一重工、徐工機械、恒立液壓、艾迪精密。規(guī)模效應有望有效攤銷固定成本，參照上一輪周期向上時，行業(yè)龍頭銷售凈利率仍有 2 倍以上增長空間，預計龍頭企業(yè)利潤將超市場預期釋放，看好2018 年工程機械龍頭標的利潤表有效修復。我們重點推薦：三一重工（國產(chǎn)挖機龍頭，繼續(xù)受益于工程機械高更新需求，2018 年利潤有望繼續(xù)超額釋放；全球布局進入收獲期，海外營收空間進一步打開）、徐工機械（吊機滯后于挖機持續(xù)受益于工程機械更新需求，凈利潤率彈性大；定增引入戰(zhàn)略投資者，海外市場持續(xù)突破高）、恒立液壓（國內(nèi)工程機械核心零部件龍頭，國內(nèi)需求回暖、產(chǎn)品線拓展、全球滲透三足鼎立，業(yè)績有望穩(wěn)定、確定增長，我們認為公司將成長為具有全球競爭優(yōu)勢的油缸、泵閥生產(chǎn)企業(yè)）、艾迪精密（液壓破碎錘龍頭，國內(nèi)液壓件行業(yè)新秀，泵閥已實現(xiàn)主機廠批量供應，在手訂單充足業(yè)績成長確定性高）。

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)影響總體有限，持續(xù)看好我國工程機械企業(yè)全球擴張。我們以2017 年我國對美挖機出口占全部出口金額的7.86%基礎，假設美對我國挖機加收25%（高可能性）關稅分別將導致20%/40%/60%/80%/100%的對美挖機整機出口減少，對應對我國整體挖機整機出口的沖擊分別為1.47%/2.99%/4.56%/6.18%/7.86%，我們認為，由于我國生產(chǎn)的挖機較日本、美國本土生產(chǎn)的挖機成本優(yōu)勢顯著，綜合判斷加征關稅對我國向美國出口挖機的影響難以超過40%，即對我國挖機總體出口的影響不超過3%。我們預計2018 年我國挖機出口同比增速或超70%，總體3%以內(nèi)的影響對我國挖機制造業(yè)的沖擊幾乎可以忽略。

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　　(本文來自中財網(wǎng))